在取消對(duì)人員流動(dòng)的限制幾周后，上海的生活正在慢慢恢復(fù)正常。雖然很難找到一家允許堂食的餐廳，但我們最喜歡的餐廳現(xiàn)在都提供外賣(mài)，我們可以在家里享用五星級(jí)的食物。菜市場(chǎng)重新開(kāi)張了，但是很多沿街的店還是關(guān)著，而且看起來(lái)很多夫妻店好像不會(huì)再開(kāi)了。

與3月份的生活相比，最大的變化或許是核酸檢測(cè)的常態(tài)化。乘坐公共交通工具，進(jìn)入商場(chǎng)等公共場(chǎng)所，都要求三天內(nèi)核酸檢測(cè)結(jié)果為陰性。因此，我們需要經(jīng)常做檢測(cè)。

我們的小區(qū)里設(shè)置了一個(gè)檢測(cè)亭，早上7點(diǎn)至9點(diǎn)，晚上6點(diǎn)至8點(diǎn)可以提供核酸檢測(cè)服務(wù)。早上8點(diǎn)前，我泡上一壺咖啡，然后去做核酸檢測(cè)。當(dāng)我回來(lái)的時(shí)候，我的晨間咖啡就已經(jīng)準(zhǔn)備好了。我通常會(huì)在當(dāng)天晚些時(shí)候收到測(cè)試結(jié)果。

此外，給老年人接種疫苗的工作也在進(jìn)行。在全國(guó)范圍內(nèi)，60歲以上的人群中有65%接種了3次疫苗，高于3月底的55%。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局上周發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，雖然經(jīng)濟(jì)仍在低于潛在水平運(yùn)行，但明顯正在從4月份的低點(diǎn)復(fù)蘇。

5月份工業(yè)增加值基本上恢復(fù)到奧密克戎疫情前的峰值（圖1）。由于大宗商品價(jià)格上漲，采掘業(yè)今年表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁，這一周期的累計(jì)跌幅僅為2020年新冠疫情暴發(fā)期間的四分之一。

相比之下，我們還沒(méi)有看到零售銷(xiāo)售的復(fù)蘇（圖2）。盡管如此，零售銷(xiāo)售自今年高峰以來(lái)的下降幅度僅為2020年的三分之一左右。餐飲銷(xiāo)售受到的沖擊尤其大，與去年同期相比下降了20%以上。對(duì)于所有虧損的餐廳來(lái)說(shuō)，目前的降幅比2020年2月至3月40%的降幅要小得多。

5月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率總體有所下降（圖3）。雖然總體失業(yè)率看起來(lái)與我們?cè)谏弦粋€(gè)周期中看到的非常相似，但失業(yè)人口的構(gòu)成存在差異。25-59 歲這一就業(yè)主體人群的失業(yè)率在稍低的水平上達(dá)到頂峰。然而，由于近年來(lái)大學(xué)畢業(yè)生人數(shù)創(chuàng)歷史新高，16-24 歲年輕人的失業(yè)率較高。

2022年5月的周平均工作時(shí)長(zhǎng)為47.2小時(shí)，略低于2021年5月（圖4），但仍比2019年5月和2020年5月高出約1小時(shí)。這意味著有足夠的工作讓現(xiàn)有的員工忙起來(lái)。隨著經(jīng)濟(jì)前景的不確定性消退，企業(yè)可能會(huì)開(kāi)始招聘新員工。

中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)一直具有很強(qiáng)的周期性，但在最近兩年波動(dòng)比較大（圖5）。在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金緊張、新冠疫情和2021年的強(qiáng)勁表現(xiàn)共同作用下，今年房地產(chǎn)市場(chǎng)不盡如人意。為了應(yīng)對(duì)這一局面，很多城市降低了首付比例和按揭貸款利率，并向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商提供支持。如果說(shuō)房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)中有好消息，那應(yīng)該是目前的需求水平比房屋開(kāi)工率高出20%。

中國(guó)70個(gè)大中城市的二手房?jī)r(jià)格比2021年1月下降了1%（圖6）。房?jī)r(jià)下跌的地區(qū)均為三線城市，二線城市房?jī)r(jià)與17個(gè)月前的水平持平。數(shù)據(jù)顯示，一線城市房?jī)r(jià)漲幅在5%左右。不過(guò)，不同地段的房?jī)r(jià)走勢(shì)大相徑庭。我住的房子位于浦東新區(qū)塘橋鎮(zhèn)。房?jī)r(jià)比去年下降了10%，但現(xiàn)在的價(jià)格仍然是2012年購(gòu)買(mǎi)時(shí)的3倍。

今年房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)，中國(guó)需要依靠其他增長(zhǎng)引擎。5月31日，國(guó)務(wù)院發(fā)布33項(xiàng)措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。其中最重要的是減稅和增加基礎(chǔ)設(shè)施支出。這一政策將使投資向制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施傾斜，這一轉(zhuǎn)變已經(jīng)開(kāi)始（圖7）。房地產(chǎn)、制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施分別占固定資產(chǎn)投資的三分之一左右。通過(guò)這種方式重新平衡投資，既能維持需求，又能提高經(jīng)濟(jì)的基本生產(chǎn)能力。

經(jīng)濟(jì)反彈可能會(huì)在6月份加速。我喜歡監(jiān)測(cè)高德地圖的交通擁堵數(shù)據(jù)，以此觀察整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，4月和5月的交通擁堵分別比2021年下降了7%和3%（圖8）。6月至今的數(shù)據(jù)顯示，交通擁堵情況與去年大致相當(dāng)。

我們的月度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）指標(biāo)是基于工業(yè)增加值同比增速、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和對(duì)農(nóng)業(yè)部門(mén)的粗略估計(jì)（圖9）。該指標(biāo)顯示，4月GDP同比增速為-4%，5月為-2%。從交通擁堵數(shù)據(jù)的改善來(lái)看，6月GDP同比不增長(zhǎng)似乎是合理的。如果二季度GDP按照該指標(biāo)顯示的路線發(fā)展，那么同比增速將達(dá)到-2%。這將明顯高于2020年一季度-6.8%的增速。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)外部環(huán)境的樂(lè)觀情緒有所減弱。例如，世界銀行最近將2022年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)從4.1%下調(diào)至2.9%。該機(jī)構(gòu)將這種“大幅”下調(diào)歸因于食品和能源價(jià)格飆升、俄烏沖突導(dǎo)致的供應(yīng)和貿(mào)易中斷以及貨幣政策正?；４送?，該行認(rèn)為存在“相當(dāng)大的滯脹風(fēng)險(xiǎn)” （經(jīng)濟(jì)停滯伴隨高通脹）。

世界銀行的預(yù)測(cè)顯示，未來(lái)幾年中國(guó)貿(mào)易伙伴的需求仍將低于趨勢(shì)水平。世行認(rèn)為，到2024年，新冠疫情期間損失的產(chǎn)出仍將有三分之一得不到彌補(bǔ)（圖10）。

這是否意味著中國(guó)今年將很難實(shí)現(xiàn)全面復(fù)蘇？

未必如此。

中國(guó)貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)今年以2.8%的速度增長(zhǎng)，這比2020年4%的下降更有支撐力。

此外，近年來(lái)，中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。中國(guó)占全球出口的份額從2017-2019年的13%上升到2020-2021年的15%。競(jìng)爭(zhēng)力的提升得益于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和此前有效的疫情防控。

因此，雖然需求低于趨勢(shì)水平，但中國(guó)的出口仍在快速增長(zhǎng)。2020年下半年中國(guó)出口開(kāi)始加速增長(zhǎng)， 2021年同比增長(zhǎng)了30%。雖然今年4月和5月暴發(fā)了奧密克戎疫情，但今年迄今為止，出口仍同比增長(zhǎng)了13%（圖11）。

另外，中國(guó)相對(duì)來(lái)說(shuō)不受世界銀行指出的宏觀經(jīng)濟(jì)壓力的影響，其中最重要的是全球利率的上升。最新的“點(diǎn)陣圖”顯示，聯(lián)邦基金利率還將上升約2個(gè)百分點(diǎn)，到2023年達(dá)到3.8%的峰值。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠承受如此大幅度的加息。但風(fēng)險(xiǎn)在于，聯(lián)邦基金利率將不得不大幅上升以降低通脹，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)隨之而來(lái)。此外，有外幣借款的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也可能面臨巨大壓力。

中國(guó)的外債總額約為2.7萬(wàn)億美元，規(guī)模巨大。然而，它在中國(guó)GDP中所占的份額相對(duì)較小，并且完全被外匯儲(chǔ)備所覆蓋（圖12）。

2020年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從一季度新冠疫情的影響中迅速反彈，第三季度GDP基本恢復(fù)到疫情前的水平。這一次，由奧密克戎變異株造成的疫情影響究竟如何，5月的數(shù)據(jù)正在給出指引。