近日，一些數(shù)據(jù)顯示出的一種“借款人消失”現(xiàn)象，備受市場關注，有人認為這是“資產(chǎn)負債表衰退”的征兆。事實上，短期內的民間投資和消費不振問題導致的這種現(xiàn)象，與需求與預期有關，是結構性調整和多重意外因素沖擊的結果。

當前投資和消費不足首先是受疫情直接影響，疫情為商業(yè)制造了不確定性風險，部分人群也缺乏消費場景和意愿，進而影響投資、就業(yè)和收入，影響了預期。我們應該避免陷入“預期轉弱導致需求收縮、需求收縮強化預期轉弱”的通縮螺旋。

多年以來，中國主動進行結構性改革，推動經(jīng)濟新舊動能交替轉向高質量發(fā)展，在這個過程中淘汰了一部分落后產(chǎn)能，并通過融資政策抑制這些部門的投資和發(fā)展，最終會體現(xiàn)在部分從業(yè)者的就業(yè)和收入受影響。與此同時，新動能形成過程相對緩慢，也缺乏擴張信用途徑，不足以彌補去產(chǎn)能與去杠桿的損失。與粗放式發(fā)展追求短期收益不同，目前致力于創(chuàng)新與質量的投資必須著眼于長遠利益與核心競爭力的提高，這是部分傳統(tǒng)企業(yè)家所缺乏的能力，使得他們大多不敢投資。

對于制造業(yè)和服務業(yè)而言，最大挑戰(zhàn)是成本壓力如影隨形。即使一些企業(yè)訂單飽滿，但上游原料、能源以及物流、人工等成本跟隨式上漲，讓制造業(yè)始終處于低利潤狀態(tài)，生存風險比較大。服務業(yè)租金、人工每年會有剛性上漲，隨著價格上漲會導致需求減少，再加上疫情帶來的不確定性影響，經(jīng)營風險較大，企業(yè)增加投資意愿較低。雖然多年來減稅為企業(yè)降低了部分壓力，但減稅收益大部分被成本吞噬。一個更核心因素是，地產(chǎn)過度增加經(jīng)濟成本并透支消費力，而供大于求的制造業(yè)和服務業(yè)依賴價格競爭，使得后者在成本和消費兩方面都受到夾擊。在成本持續(xù)提高而需求轉弱的階段，企業(yè)很難進行擴張。

2008年后，基建和地產(chǎn)在中國經(jīng)濟增長中起到了主導性的作用，但也導致政府和居民部門杠桿率不斷增加。黨的十八大以來，中國轉向高質量發(fā)展道路，通過穩(wěn)定宏觀杠桿率的方式，逐步降低對基建和地產(chǎn)的依賴，大力發(fā)展以制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟。

這個轉換過程相對動態(tài)平衡，2020年為應對疫情挑戰(zhàn)，大幅增加杠桿，此后使得2021年必須保持穩(wěn)定以避免杠桿率過快上漲。但是2022年上半年散發(fā)疫情沖擊擴大后，再加上樓市低迷以及全球通脹、俄烏沖突等多重因素影響，打破了原有的動態(tài)平衡，表現(xiàn)出一定程度的需求收縮與預期轉弱的現(xiàn)象。

可以看出，目前遇到的挑戰(zhàn)主要是長期結構性轉變與短期意外因素干擾形成的。中國有能力穩(wěn)住經(jīng)濟并繼續(xù)推進結構性改革，創(chuàng)造新的可持續(xù)的高質量發(fā)展周期。但是，我們也要警惕意外因素破壞結構平衡，引起一系列反應對投資、需求與預期產(chǎn)生強烈而持續(xù)的干擾。

事實上，中央政府增加財政赤字的空間還較大，這也是過去幾年穩(wěn)健政策的結果。央行有必要也正在通過降息為市場主體與居民部門降低融資成本，這有助于穩(wěn)定資產(chǎn)價格。同時，需要在短期穩(wěn)增長與長期高質量發(fā)展之間做好平衡，優(yōu)先穩(wěn)住存量經(jīng)濟，同時大力推動新經(jīng)濟發(fā)展，為繼續(xù)實施結構性改革與改善分配創(chuàng)造條件。這個過程需要市場良性而積極的參與，而不是一些不良博弈以及制造各種悲觀的論調，從而令恢復平衡的努力付出過多成本。